招商证券|银行  廖志明团队

1月金融数据点评

1月新增贷款4.9万亿，同比大幅多增，创历史月度信贷增量新高。当月个贷增量仅2572亿，短期及中长期增长皆缓慢，尽管有春节因素影响，但主要是地产销售低迷及提前还贷的影响；企业中长期同比大幅多增，或与大行政策性银行投放基建及城投贷款较多有关。1月社融增量5.98万亿元，同比小幅少增，少增主要来自企业债券、未贴现及政府债券净融资，社融增速9.4%，预计2023年社融增速相对平稳。当前，国内有望稳步好转，经济或逐步复苏，有望驱动银行板块估值修复，积极看多。

事件：2月10日傍晚，央行披露了2023年1月份金融数据。1月新增贷款4.9万亿元，社融5.98万亿元。1月末，M2余额273.81万亿，YoY+12.6%；M1 YoY +6.7%；社融增速9.4%。

图：23年1月M2增速环比上升，M1增速环比明显回升（%）

资料来源：人行官网，招商证券

1月信贷增长强劲，预计大行及政策性银行贡献大

融资需求或仍偏弱。22Q4贷款总体需求指数为59.5%，同比下降了8.2个百分点，位于2017年以来较低水平。22Q2以来贷款需求指数持续低位，这反映了融资需求持续偏弱。从各类型银行贷款增速走势来看，中小型银行贷款增速持续回落，贷款增速由上年末的12.6%降至22年12月末的10.5%，明显低于四大行贷款增速。这反映的是，2022年信贷投放主要靠政策驱动，市场化融资需求偏弱。

图：各类型银行贷款增速走势

资料来源：iFinD，招商证券

1月新增贷款4.9万亿（22年1月3.98万亿），同比大幅明显多增，贷款增量以对公为主。由于早投放早受益，年初银行信贷投放动力强，且国内疫情快速过峰，疫情对1月信贷投放影响很小。2022年年中以来，信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款，2022年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%。我们预计1月信贷投放同比大幅多增主要是四大行及政策性银行的贡献。

图：22Q4贷款总体需求指数为59.5%，同比下降8.2个百分点

资料来源：iFinD，招商证券

1月企业中长期增长明显，增量达3.5万亿，同比多增1.4万亿。预计与大行及政策性银行投放了较多的基建及城投贷款有关，此外，企业发债成本较高，或转向信贷融资，产生了替代效应。1月票据融资-4127亿，或与大行下旬压降贷款规模有关。

图：1月新增贷款4.9万亿，同比大幅多增（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

1月个贷增长非常低迷，个人存款增长强劲

个贷增长低迷。1月个贷增量仅2572亿，其中，短贷+341亿，同比少增653亿；中长期+2231亿，同比大幅少增5160亿。个人短贷增长低迷，主要是消费偏弱及部分企业春节前发年终奖，个人偿还信用卡欠款等有关。个人中长期贷款增长持续低迷，与地产销售持续低迷及提前还款较多有关。2022年以来，个贷增长持续乏力，居民加杠杆意愿较弱。倘若地产销售改善幅度不大，考虑到尚有不少提前还贷申请，上半年个贷增长或持续低迷。

图：1月个贷增长偏弱，对公信贷大幅增长（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

图：1月住户新增贷款2572亿，同比明显少增（亿）

资料来源：人行官网，招商证券

图：1月企业新增贷款4.68万亿，同比大幅多增（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

个人存款增长强劲。2022年11月以来，由于理财净值波动，个人赎回理财较多，使得11月和12月个人存款合计增加了5.14万亿元，同比多增2.52万亿，我们预计2022年11月10日-2023年1月末理财规模下降了接近5万亿。1月个人存款增量达6.2万亿元，同比多增0.79万亿。1月个人存款增量大，主要是春节前企业向个人发放年终奖的影响；个人存款同比多增则有理财赎回的影响，我们预计1月理财规模下降了约1万亿。

受企业债及政府债拖累 ，1月社融增速小幅回落

1月社融5.98万亿（22年1月6.17万亿），同比小幅少增。1月信贷增量同比大幅多增，而社融同比少增，主要是自政府债券及企业债券净融资和未贴现同比少增的影响。2022年11月以来，由于债市调整，企业债券净融资陷入低迷。2023年1月企业债券净融资仅1486亿元，同比少增4352亿元；政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿。

图：23年1月，社融增量5.98万亿（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

1月表外融资正增长，但同比少增。2022年8、9月份委托贷款大幅增长，主要是基建资本金投放带动。基建资本金投放完后，委托贷款明显回落，2023年1月委托贷款584亿。1月信托贷款-62亿，信托贷款降幅进一步收窄。1月未贴现银行承兑汇票+2963亿，同比少增1770亿。1月表外融资合计+3485亿，同比少增996亿。

图：23年1月未贴现明显增长，表外融资合计增加3485亿（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

2023年社融增速或相对平稳。由于1月社融同比少增，社融增速环比回落0.2个百分点至9.4%。展望2023年，防疫显著优化，国内消费有望复苏，房地产融资政策三箭齐发，地产销售或小幅改善。我们预计2023年社融增速走势类似2019年，相对平稳，年末社融增速9.5%左右。

图：23年1月社融增速9.4%，2023年社融增速或相对平稳（%）

资料来源：人行官网，招商证券

投资建议：积极看多银行，把握两条主线

我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。2022年底以来，防疫显著优化调整，国内消费稳步好转，经济有望走向复苏。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济复苏驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业银行等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州银行等。2月金股-江苏银行、平安银行。近期核心标的-招行、宁波、平安等股价回调明显，我们建议积极关注。

风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。