南财集团全国两会报道组记者雷晨 北京报道

全国两会召开在即，全国人大代表、清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩接受了南财集团全国两会报道组记者的采访。

据悉，在资本市场领域，田轩今年的建议主要围绕全面注册制改革的配套制度优化展开，涉及交易所监管效率以及多层次资本市场建设等方面。

（全国人大代表田轩｜受访者供图）

建议提高交易所自主权

随着我国资本市场全面注册制改革不断向前推进，公司上市发行的审核权已经前置到证券交易所。在此背景下，资本市场监管回归以信息披露为核心的监管理念。

田轩指出，我国目前以会员制为主的交易所体制，已无法满足现有市场机制的要求。

在他看来，目前证券交易所会员制体制主要存在三方面问题，一是会员制体制的内生性问题削弱交易所监管效率；二是非市场化力量干预色彩浓厚，交易所自主权受到限制，监管功能被弱化；三是“监审不分”影响注册制改革效果。

对此，他提出了相关具体建议：坚持市场化原则，逐步提高交易所自主权。

即在完善证券市场法制、自律监管机制的基础上，将上市审核权、规则制定权、自律监管权等交给证券交易所，突出交易所的监管主体责任，充分授权证券交易所根据市场实际情况制定自律规则。从而完善市场竞争环境，提高市场活跃度，为市场适应公司制改革创造条件。

田轩建议，可借鉴北交所公司制试点经验，逐步向其他交易所推进。根据多层次资本市场规划，强调各板块定位差异，在市场运行、投资者结构、主要基础制度安排等方面进行差异化安排，形成北交所与沪深交易所、区域性股权市场错位发展和互联互通的格局。随着注册制的全面推进，借鉴北交所公司制的改革经验，平稳有序地在三个市场板块实施公司制改革，在交易制度、退市制度等方面进行标准与技术创新，推动我国资本市场进一步发展。

“北交所的公司制改革试点，在一定程度上体现了交易所经营权与所有权分离以及监审分开的市场化监管理念，对于具有中国特色的现代公司制交易所治理模式进行了积极的探索。”田轩对记者表示。

他还建议，健全配套制度，防范改革风险。借鉴国际成熟交易所实践，在进行交易所公司制改革的进程中不断优化治理机制，提升治理能力，形成透明、高效、廉洁的治理文化。明确交易风险控制、投资者管理、交易信息使用和技术系统管理等方面的要求，强化监督机制。以投资者权益保护为出发点和落脚点，压实各方责任，加强司法协同。关注可能出现的选择性监管、放纵市场风险行为，提高监管处罚力度。强化监管合力，形成市场、政府和自律三位一体的监管生态，切实保障改革过程中，中国资本市场的平稳健康发展。

献策新三板流动性

对于新三板流动性问题，田轩认为，应该进行更具针对性的制度创新和配套制度完善，如：建立分层股权治理服务体系，化解挂牌公司股权高度集中问题；建立符合新三板市场特点的信息披露制度；进一步完善做市交易制度；以全面注册制为抓手，打通全市场转板通道；以及推动多层次资本市场板块之间的良性竞争。

具体来看，一是建立分层股权治理服务体系，化解挂牌公司股权集中度仍然比较高的问题。针对初创期、成长期、成熟期公司，提供不同的股权流通和融资服务。例如，针对初创期公司，可为其持股高管、员工、早期股东等提供上市前大宗交易服务；针对成长期的公司，提供私募发售和股票回购服务，包括从账户设立、发起融资到交易清算的全流程服务。搭建二级市场拍卖系统，为成长期的公司提供公司股权二级市场拍卖服务；为较成熟的、有流动性需求但未进行公开发行的公司提供多轮融资服务；针对即将公开发行上市的成熟期公司提供定制化二级市场交易；为未进行公开发行的公司的管理层提供期权换股和合规性服务，包括确定行权价格、设计交易方案等。

二是建立符合新三板市场特点的信息披露制度。以上市公司会计信息披露制度为参照，按照流通股市值、盈利收入或者信息披露质量，将新三板市场分为三个层次：对于最高层级市场，进入需满足定性标准和财务要求，并且接受定性评估；对于中间层次市场，进入无定性标准、财务要求，需要向证监会提交经审计的年度报告；针对最底层市场，不需要向证监会提交经审计的年度报告，主要目的是帮助投资者获得报价。

三是进一步完善做市交易制度。如实行对新三板挂牌企业的做市全覆盖，建立做市激励机制，基于每月新增做市股票数量的增长情况进行分档，针对新增做市股票数量对券商予以额外资金奖励。

四是以全面注册制为抓手，打通全市场转板通道。在推进各交易所内部各板块之间灵活转板的同时，进一步打通新三板创新层（符合科创板或创业板定位的中小公司）向科创板和创业板的转板上市通道，在区域股权交易中心发展成熟的基础上，进一步完善和建立新三板至四板市场的双向转板制度。

五是推动多层次资本市场之间的良性竞争。推动交易所公司制改革，引入市场竞争机制，梳理多层次资本市场融资通路，优化板块联动，完善有利于对企业升降级形成激励以及服务于各类企业、各生命周期的市场体系，促进各板块良性竞争，错位发展。

田轩在接受南财集团全国两会报道组记者采访时还表达了对提升北交所流动性的看法。他建议，优化北交所做市规则，进一步降低做市商业务资格要求，鼓励具备丰富经验和有较强做市业务能力的中小券商参与进来。

此外，对于北交所、新三板当前存在的“二八分化”现象，田轩表示，“二八分化”现象是由经济、金融、行业等多方面原因综合引起的。长远来看，在全面注册制背景下，市场将发挥核心资源配置功能，会把更多稀缺的资源配置到优秀公司和优质资产上。在A股交易结构越来越趋向市场化、规范化和国际化的发展中，市场将成为促进优胜劣汰、新陈代谢、良性循环的主要力量。