【专业深刻 麻辣点评——《程大爷论市》】

提纲：

第一，国家统计局公布前三季度经济数据，显示中国经济企稳回升态势明显，股市的宏观底确认了吗？

第二，美债收益率再次飙升至历史高位，对全球金融市场的影响有哪些？

第三，特斯拉三季报不达预期，股价大跌，高估值赛道不可持续？

第四，以“茅五洋”为代表的白酒板块与以“宁王”为代表的新能源板块近期调整加速，白酒与新能源行业进入新周期？

第五，3000点保卫战打响，投资者如何应对？

以下为文字版摘要：

主持人：欢迎来到本周程大爷论市，大盘跌破3000点，接下来该如何应对？有请人气财经专栏评论家程大爷入座。程大爷，你好！

程大爷：主持人，你好！听众朋友们，周末好！

我国经济企稳回升态势明显，股市的宏观底确认了吗？

主持人：本周统计局发布了前三季度的经济数据，总体而言，我国经济复苏回升的态势明显，你认为从数据层面推测，宏观底是否确认了？

程大爷：在上周的节目中，我们在判断市场宏观底出现时，提到了3个方面。首先，库存周期方面，CPI和PPI见底表明库存见底，去库存周期结束，补库存周期开始；其次，出口数据方面，9月的出口数据明显上升；再次，产业政策支持方面，很多房地产支持政策都已经出台，财政政策、货币政策也都围绕提振投资者信心和经济增长方面不断在发力。

在社融数据方面，虽然贷款增加额有所减少，M2同比增长略低于前值（10.3%，前值的10.6%），但居民的长期贷款增长回稳。从最近公布的70城房屋销售数据来看，北京和上海的新房销售价格也明显上升，这说明房地产政策在积累到一定程度之后，会开始显现出效果。

10月18日，统计局公布数据显示，前三季度的GDP超预期，同比增长了5.2%。其中，一季度GDP增长4.5%，二季度GDP增长5.2%，三季度增长4.9%。今年我国的GDP目标是保住5%，在此数据基础上测算，理论上只要第四季度能增长4.4%，全年增长保5%的目标就能实现。

高盛的研究报告预测中国今年的GDP可以达到5.4%，比我们所预期的5%还要高。其他一些国际大行也基本调高了对中国经济增长的预期，一致调整到5%-5.1%的区间。

从以上几个方面来看，我国经济的宏观底基本上是确认下来了。这也是A股的宏观底。并且从资金面的近期情况来看，GDP数据、社融数据以及PPI数据中的积极因素是在不断增加的。

但令大家感到困扰的是，似乎只有A股市场没有感受到宏观经济面的利好在不断增加。对此，还是那句话，“病来如山倒，病去如抽丝。”股市长期受到悲观情绪困扰，彻底扭转低迷局面还需要一些时间。

美债收益率再次飙升至历史高位，对全球金融市场有何影响？

主持人：美债收益率再次飙升至历史高位，对全球金融市场有哪些影响？

程大爷：首先，美债收益率飙升可能会导致美股，尤其是科技股的暴跌。对风险偏好、经济发展以及就业市场都起到降温作用。

其次，无风险收益率提升会导致美元指数进一步推高，以及非美元货币的进一步贬值。在本轮美债收益率破5%的过程中，离岸人民币兑美元汇率也一度快速贬值到了7.33。

另外，长端美债收益率的飙升，可能会使得中美利差进一步扩大。

10月19日，美联储主席鲍威尔发表讲话时强调，美国的通胀依旧过高，并且因为今年石油价格暴涨以及巴以冲突导致的能源价格推升，美国通胀过高可能会维持较长一段时间，因此美联储的首要目标就是将通胀率下压到2%。

但美联储要实现降低通胀率的目标，宏观上需要两个条件，一是经济增速必须放缓，二是劳动力市场要进一步疲软。美债收益率上升会导致金融市场的风险过高，也会对股市、经济活动以及劳动力市场起到抑制作用，而有利于降低通胀率。美债收益率破5相当于美联储加息两次，意味着美联储极大可能会选择不再加息。

十年期的美债收益率破5%的同时，短期的美债收益率是下跌的，跌到了5.16%左右。而在之前美联储不断加息的过程里，短期美债收益率是明显高于长期美债收益率的，甚至于有段时间，2年期的美债收益率与10年期的美债收益率倒挂程度超过了1%。但如果短期的美债收益率下跌，长期美债收益率上升，两者的倒挂程度有所改善的话，美联储继续加息的可能性就大幅降低了。

在我看来，无论美元指数和美债收益率如何上升，都是强弩之末，都是处于短期冲顶的过程。而长期而言，如果美联储11月不再加息，并且明年第二季度开启降息周期的话，人民币贬值的趋势就会扭转，从而回到升值的通道之中。长期美债收益率也可能会随着美元利率下降而逐步回归，而中美利差的缩小也有利于人民币汇率走强和减少跨境资金流出压力。

特斯拉三季报不达预期，股价大跌，高估值赛道不可持续？

主持人：特斯拉三季报不达预期，股价大跌，高估值赛道是否可持续？

程大爷：一直以来，我都不相信高估值是可以持续的神话，因此我也从来没有相信过特斯拉的股价能一直维持在高位。在今年英伟达的股价达到了历史高点的时候，我也同样发出过警告。

    最近英伟达的股价也在下跌，究其原因，表面上是与美国重新修改对中国芯片的限制有关——过去英伟达可以绕过监管，将最高级别的处理器GPU A100和H100卖给中国，现在这条路被堵死，变成了A800和H800。但我认为其根本原因仍是估值过高，毕竟超过100倍的市盈率是让人没有踏实感的。

特斯拉也是如此，特斯拉高收入和高盈利的神话从2019年开始持续了4年多。2019年以来，特斯拉每次发布的数据都超预期，唯独这次三季报，营收、利润乃至毛利率都低于预期。过去特斯拉的毛利率维持在18%之上，这次下降到了17.9%。

市场对于这样的变化很敏锐，出于对未来的忧虑，只要向好的趋势中出现了一点不达预期的部分，市场就会无情地进行抛售。特别是在特斯拉的估值依旧非常高的情况下，周四时股价狂跌了9.3%。

特斯拉的估值一直都不在合理的水平，其估值存在着很大的泡沫，可能还有对马斯克本人魅力的溢价。这就像2000年爆炒科网股时，市盈率高到上千倍，以至于被称为“市梦率”，因为大家都相信一个与科技和网络沾边的公司会在未来给自己带来惊喜。

特斯拉第三季度数据不达预期，这并不让我感到意外。一个好的公司，也会有增长的瓶颈和极限，因而再伟大的公司，其估值也应该在合理的区间之内。

按照马斯克的说法，特斯拉的数据不达预期可能是由于美元不断加息，提高了贷款成本，而导致许多消费者不愿意买车，从而导致其销量下降。但我认为，在企业的成长过程中，所有被解释为偶然的因素在某种意义上都是必然的，各种不同的偶然因素会殊途同归，导致必然结果的发生。

企业的成长不可能是一帆风顺的，就连特斯拉这么伟大的公司，在遇到高估值的时候仍然经受不住考验，那对于其他的热门赛道，例如最近火热的华为产业链，也同样要保持谨慎态度。

白酒和新能源板块近期调整加速，两大行业进入新周期？

主持人：以“茅五洋”为代表的白酒板块与以“宁王”为代表的新能源板块近期调整加速，这两大行业是否进入了新周期？

程大爷：白酒的10年周期很明显，其上一轮低点在2014年，那时的茅台只有14倍的市盈率，现在一度被炒到了72倍。而且整个白酒行业除了头部的几家以外，产能过剩的情况很严重，即便是在今年的旺季，白酒的消费也不达预期。

最近茅台股价下跌，与2方面相关。

一是因为有小作文预测其四季度的增长可能只有10%。

二是和美债收益率的飙升有关。外资持有的茅台股高达1519亿，在收益率高达5%的10年期美债和年股息率只有1.5%的茅台股之间，外资当然宁愿选择持有美债。

茅台股价下跌，代表着整个白酒行业从上涨周期进入到了下跌周期。

关于新能源板块，宁德时代三季报数据尚可，利润增长了77%，营收也创下较高增长，只是股价仍然在不断创新低。在产能过剩的大背景下，大家对于新能源产业链未来的毛利率和价格战有较大忧虑，新能源行业高速增长的周期可能已经过去了。

3000点保卫战打响，投资者如何应对？

主持人：市场方面，3000点保卫战已经打响，投资者如何应对？

程大爷：3000点在周五时已经失守，继续使用“保卫战”这个词是因为仅一天的跌破还不能被确认为是“有效”击穿。并且从近几年的情况来看，比起引起恐慌，跌破3000点更加意味着一种机遇，因为从2020年开始，大盘在3000点以下逗留的时间越来越短了，从逗留一两个月到一二十天，再到几个交易日，就又重新回到3000点之上。

在宏观底已经确认，政策底不断强化，宏观经济的积极因素越来越多，并且A股处于全球股市价值洼地的背景下，我们更有理由相信大盘不会长期逗留在3000点以下，反而可能在3000点被击穿后砸出黄金坑。大家更应该不要恐慌，而是进行积极布局。

主持人：好的，今天的节目就先聊到这里，感谢程大爷，我们下周再见！

程大爷：好的，再见！

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风险声明：以上内容仅代表嘉宾个人观点，不作为入市依据。本期嘉宾程峰，职业证书编号S0570611100178。市场有风险，投资需谨慎！

（本文由南方财经全媒体集团股市广播出品）