韩国三星“超级投资计划”背后:现金堆积如山,摩根大通狂批公司策略

2022年05月25日 14:55   21世纪经济报道 21财经APP   江月

南方财经全媒体记者江月 上海报道 韩国三星集团于5月24日抛出一项“超级投资计划”,计划在5年内于半导体、生物制药等领域加强研发及进行产能扩张,涉资高达3560亿美元。

这一超级计划的背后,是三星股东积累多年的不满情绪。在环球半导体同行激进扩张的这几年里,三星不仅减少收并购、也没有很好地履行股息派发策略,还将超过1000亿美元的现金堆积在会计账本上“趴窝不动”。眼下,股东对三星批评声浪强烈,投资银行摩根大通在近日向其管理层“建言”称,三星急需改进发展策略、释放现金用途。

在半导体和生物制药上发力

三星集团在韩国财阀中规模排行第一,旗下业务涉及金融、地产、消费、工业制造等多个领域,拥有约百个子公司。本次“超级计划”主要围绕先进制造业展开,将由三星电子(Samsung Electronics)和三星生物制剂(Samsung Biologics)扛鼎。

三星电子不仅是韩国规模最大的半导体公司,也是全球规模排名第三的半导体巨头。该公司在韩国证交所上市,当前市值规模约为3500亿美元,在半导体行业里仅次于台积电、英伟达,远远超过现市值约1700亿美元的英特尔。

相比之下,三星生物制剂规模略小,但市值也达到59.64万亿韩元(折合约471.84亿美元),属于生物制药领域的一大龙头。

5月24日的“超级计划”反映,三星电子和三星生物制剂很可能大规模地扩建工厂。此外,三星电子也将在代价不菲的先进半导体工艺方面发力,很有可能看准了中国台湾台积电和美国英特尔,力图实现技术赶超,最终争抢客户、提高全球市占率。

长期以来,三星电子最为知名的半导体产品是存储型芯片,不过在资金支持下,该公司很可能对芯片新材料、运算芯片架构等进行更深入的研究。

在晶圆代工方面,三星的两大竞争者都在“赛跑”,不惜斥下重金进行产能扩张和工艺提升。仅在2022年,台积电和英特尔的资本性开支预计将分别达到440亿美元和280亿美元,三星也不甘落后。

事实上,韩国上下对本次投资计划不仅倾注了经济期望,更赋予了国家安全的含义。三星集团表示,在韩国本土建设芯片和生物制药供应链具有深远的战略意义,不仅能提高国家核心产业的经济竞争力,也将提高经济安全性。

三星电子遭摩根大通批评

这份震惊全球的超大规模投资方案背后,是三星电子多年来的“蛰伏”,而市场的不满情绪也堆积到了一个顶点位置。近年来,全球投资者在半导体投资上赚得“盆满钵满”,但三星电子带来的回报却跑输业界平均水平。5月18日,美国投资银行摩根大通发出了一份形式罕见的证券分析报告,将三星电子的投资策略、股东回报计划狠批了一通。

在这份19页的报告中,摩根大通称,希望三星管理层重视股东心声,在股东回报计划、收并购和资本开支方面多加改善。

摩根大通指出,三星电子将超过1000亿美元的现金“趴窝”在帐户上,属于“低利用率”状态。分析显示,自从2017年以来,全球半导体龙头公司展开了非常热闹的收并购,但三星却“静悄悄”地什么动作也没有。“三星的收并购止于市场传闻,均没有落实。”报告撰写人JJ Park这样写道。

查询历史资料,三星一度被传闻将发起对德州仪器、英飞凌、恩智浦、意法半导体、Microchip、ADI等公司的收购,这些都是美国、欧洲的芯片龙头公司。但传闻起飞不久,就悄无声息地降落了,没有什么合同、意向书能进行到讨论阶段。

相比之下,苹果、英特尔、英伟达等竞争者的行内收购展开得如火如荼,这反映调整业务、有方向性地拓展事业边界,是近几年里半导体产业重大的主题。令股东难以置信的是,三星电子不仅没有加强对前沿技术和关键领域的收购,至今还将电视机这样“过时”的消费电子品保留在主营业务里。

另一引发摩根大通不满的因素,是三星电子“过低”的P/E值和执行不当的股息派发策略。该公司测算称,三星电子的P/E比值比国际同行低54%,而且2021年管理层也没有履行派发额外股息的计划。其实,三星电子的一大主要产品是存储芯片,这种半导体产品具有比较强烈的周期性,在低谷期价值下滑非常厉害,这是该公司P/E值较低的原因之一。

摩根大通的一通批评并不仅是一家之言。当前,三星电子被创始人李氏家族及三星集团持股20.7%,其余投资者不乏国际资本大鳄。为了寻求财务回报,不少国际投资者近年来都曾表达对三星电子的不满。超过3500亿美元的投资计划,是三星集团维护韩国经济的一部分,也是拯救三星电子的重要举措。

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