报告摘要

（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止2022年5月24日。本报告中，上周指2022年5月16日-2022年5月20日的五个交易日；本周指2022年5月23日-2022年5月24日的两个交易日。）

●全球大类资产表现跟踪

本周大类资产表现由避险情绪主导：贵金属>价值股>债券>成长股；上周大类资产表现体现情绪好转带动反弹的特点：新兴市场>商品>债券>发达市场。本周主要权益资产中，价值明显优于成长，发达市场优于新兴市场，与上周表现相反。截止5月24日，全球主要权益资产估值处于较低水平，但ERP显示美股配置性价比较低。本周大宗商品价格下跌居多，天然气、贵金属涨幅居前，上周大宗商品普遍上涨。本周美元延续下跌趋势，多数货币兑美元汇率升值。本周新兴、发达市场国债收益率多数走低。本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数整体延续上周涨势。

●全球流动性跟踪

美国金融状况有所收紧，但存量流动性仍然充裕。美债利率震荡回落，通胀预期有所回落，5年期实际利率震荡上行。花旗（美国&欧洲&中国）经济意外指数较上周均有所下调。美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差小幅收窄，美国信用利差继续走阔，美国远期互换利差显示23年底有1次降息预期。上周，ETF资金流入排名前三的国家分别是（美国、加拿大、欧洲地区，分别流入254.94亿、8.11亿、5.1亿美元）；ETF资金流出排名前三的国家分别是（日本、中国、印度，分别流出4.68亿、2.58亿、1.05亿美元）。

●港股市场数据跟踪

本周港股大幅下跌，恒生科技跌5.88%，恒生指数跌2.92%，电讯业和能源业小幅上涨。恒生指数PE(TTM)从上周9.65倍下跌为9.40倍，恒生指数PB(LF)从上周0.94下跌为本周0.91倍，股权风险溢价从上周的7.6%小幅上升至本周7.9%，沪深港股通AH溢价从上周139.3小幅上升至本周139.8。非必需性消费PE(TTM)为18.90倍，处于行业估值高位。投资者情绪方面，CBOE报28.48较上周出现下降，恒指换手率为18.71%，较上周小幅下降。南下资金持续净流入，本周累计净流入24.98亿港元，交易活跃度占比小幅提升至12.29%。

●风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

报告正文

一、全球大类资产表现跟踪

1.1全球主要大类资产

(1)本周大类资产表现：贵金属>价值股>债券>成长股。截至5月24日，本周白银领涨2.03%，商品类另有黄金（涨1.27%）、布油（涨1.15%）涨幅较大；涨幅排名二三位为MSCI发达市场价值指数（涨1.87%）、MSCI全球价值（涨1.54%）。跌幅最大为恒生指数（跌2.92%），其次为上证指数（跌2.40%），比特币本周跌幅1.78%。

(2)上周大类资产表现：新兴市场>商品>债券>发达市场。上周领涨资产为恒生指数（涨4.11%）、白银（涨3.64%）、MSCI新兴市场成长指数（涨3.18%），跌幅最大为比特币（跌3.42%）、标普500指数（跌3.05%）、MSCI发达市场成长指数（跌2.51%）。

1.2全球主要权益资产

(1)本周A股、港股领跌。截至5月24日，本周权益资产领涨指数为道琼斯工业指数（涨2.13%）、巴西IBOVESEPA指数（涨1.71%）、英国富时100指数（涨1.28%），跌幅最大为恒生指数（跌5.88%）、创业板指（跌4.11%）、深证成指（跌3.39%）、恒生指数（跌2.92%），此外沪深300指数、上证指数也有较大跌幅。

(2)上周新兴市场表现好于发达市场。上周各权益资产走势基本与本周相反，俄罗斯RTS指数（涨9.50%）居于首位，恒生科技（涨6.08%）、恒生指数（涨4.11%）、印度SENSEX30（涨2.90%）排在其后。跌幅最大为美股纳斯达克指数（跌3.82%）、标普500指数（跌3.05%）、道琼斯工业指数（跌2.90%）。

(3)主要权益资产PE（TTM）仍较低。截至5月24日，全球主要权益资产PE（TTM）最高为：创业板指46.4倍（36.3%历史分位）、恒生科技30.4倍（1.0%历史分位）、纳斯达克指数26.9倍（23.0%历史分位），最低为俄罗斯RTS指数4.7倍（7.50%历史分位）、巴西IBOVESPA指数6.0倍（7.30%历史分位）、恒生指数9.4倍（28.20%历史分位）。

(4)ERP显示美股配置性价比较低。截至5月24日，标普500 ERP水平为2.4%，位于历史21.4%分位值，显示配置性价比较低，但较上周有所好转。

1.3全球主要大宗商品

(1)本周大宗商品价格下跌居多，天然气、贵金属涨幅最大。截至5月24日，本周大宗商品中天然气（涨9.80%）、白银（涨2.03%）、锌（涨1.66%）、黄金（涨1.27%）、原油（涨1.15%）涨幅居前。焦煤（跌5.85%）、镍（跌5.32%）、纸浆（跌3.61%）领跌。

(2)上周大宗商品普遍上涨。纯碱（涨7.03%）领涨，其次为铝（涨6.51%）、锌（涨6.18%）；跌幅最大为乙二醇（跌3.37%）、短纤（跌0.48%）、玉米（跌0.38%）。

1.4全球主要货币汇率

(1)本周美元延续下跌趋势。截至5月24日，本周美元指数延续上周的下跌趋势，下跌1.23%，报101.78。各主要货币兑美元均有涨势，其中欧元兑美元（涨1.31%）、新西兰元兑美元（涨1.02%）、澳元兑美元（涨0.92%）变化更大。

1.5全球主要国家债券收益率

(1)本周新兴和发达市场国债收益率多数走低。选取的观测指标中，越南（降15.60 BP）、美国（降5 BP）、中国（降2.96 BP）1年期国债收益率跌幅最大，巴西（升30.1 BP）涨幅最大；10年期国债收益率大部分下降，仅巴西（升6.5 BP）、欧元区（升1.22 BP）有上涨。

(2)上周发达市场国债收益率涨幅领先。1年期国债收益率涨幅前三位为印度（升6 BP）、美国（升3 BP）、欧元区（升5.54 BP），新兴国家如中国（降4.89 BP）、巴西（降22.5 BP）、越南（降3.1BP）收益率下降。10年期国债收益率巴西（降54 BP）跌幅最大，其次是越南（降16.60 BP）、美国（降15 BP），欧元区（升3.69 BP）幅度涨势居于首位。

1.6中资美元债券净价指数

(1)截止5月24日，本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数整体上涨。中资美元债券指数上涨0.18%，投资级债券指数（涨0.22%）、金融债指数（涨0.12%）、地产债指数（涨0.03%）有上涨，企业债指数（跌0.14%）、高收益债指数（跌0.05%）下跌。

(2)上周Markit iBoxx中资美元债券净价指数普遍上涨。债券指数上涨0.39%，细分领域高收益债（涨0.22%）、投资级债（涨0.42%）、企业债（涨0.39%）、金融债（涨0.48%）、地产债（涨1.87 %）。

二、全球流动性跟踪

(1)22年以来受加息影响，美国金融状况有所收紧，但存量流动性仍然充裕。2022年5月5日，美联储上调联邦基金目标利率50BP至0.75%-1%，为年内第二次加息。截止2022年5月13日，芝加哥联储全国金融状况指数突破0.01。截止2022年5月24日，美国隔夜逆回购使用量达1988亿美元，仍在历史极高水平。

(2)美债利率震荡回落，通胀预期有所回落，5年期实际利率震荡上行。截止2022年5月24日，美国5年期和10年期国债利率为2.76%和2.76%，继2022年5月6日突破3.12%和3.06%的阶段性高点后，有所回落但整体仍在高位。

(3)花旗（美国&欧洲&中国）经济意外指数有所下调。截止2022年5月23日，花旗美国经济意外指数达-20.8，花旗中国经济意外指数达-56.4，花旗欧洲经济意外指数达18.5，较上周均有所下调。

(4)美元流动性整体平稳。美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差上周以来小幅收窄，截止2022年5月24日分别达到13.7BP、17.5BP。90天非金融行业商票-OIS利差为负且上周以来持续收窄，截止2022年5月23日，达到-0.2005%水平。90天金融行业商票利率-OIS利差本周由正转负，截止2022年5月23日，达到-0.1405%水平。

(5)美国信用利差继续走阔。截止2022年5月20日，（高收益债-10Y国债）达4.89%、（美国投资级债-10Y国债）达1.91%，持续走阔。

(6)美国远期互换利差显示23年底有1次降息预期。截止2022年5月24日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M)、USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M），分别达-0.09%、-0.38%、-0.20%，反应市场预期23年底美联储会有1次降息。

(7)各国ETF资金流动：最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家分别是（美国、加拿大、欧洲地区*，分别流入254.94亿、8.11亿、5.1亿美元）；ETF资金流出排名前三的国家分别是（日本、中国、印度，分别流出4.68亿、2.58亿、1.05亿美元）。

三、港股市场数据跟踪

3.1 港股市场表现概况

(1)港股继上周反弹后大幅下跌。截止5月24日，本周恒生科技收跌5.88%，恒生指数收跌2.92%。上周港股大幅上涨，恒生科技累计收涨 6.08%，恒生指数收涨4.11%。5月20日，恒生指数公司宣布季检结果，将加入东方海外（国际）、中升集团、中芯国际、中国宏桥四家公司，剔除瑞声科技，成份数据将由66只增加至69只，变动将于2022年6月13日生效。

(2)截止5月24日，本周领涨及跌幅较小的风格和行业指数为：电讯业、能源业、工业、金融业、恒生小型股。上周领涨的风格和行业指数为：工业、原材料业、医疗保健业、能源业、中国企业指数。

3.2 港股市场估值概况

(1)港股估值处于历史极低水平，环比上周小幅回落。截止5月24日，恒生指数 PE（TTM）9.40倍，位于自2010年以来的27.0%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为8.29倍，位于自2010年以来的37.2%分位。

(2)截止5月24日，恒生指数PB（LF）为0.91倍，位于自2010年来的1.6%分位；恒生中国企业指数PB（LF）为0.83倍，位于历史4.6%分位。

(3)截止5月24日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP均为7.9%，分别位于历史88%、56%分位数。恒生沪深港股通AH溢价位于139.77绝对水平，分位数处于历史90.5%分位。

(4)港股行业估值偏高的是非必需性消费业、必需性消费业，PE（TTM）分别为18.90、18.15，位于历史84.2%、21.8%分位数；估值偏低的是金融业、综合企业，PE（TTM）分别为5.43、4.87，分别位于历史0.3%、22.9%分位数。

3.3 港股投资者情绪概况

(1)截止5月24日，CBOE波动率报28.48，较上周出现小幅上涨。港股主板卖空比例位于22.86%，处于自2020年以来的89.6%历史分位。恒生指数换手率为18.71%，处于2019年以来的21.6%分位。港股市场成交金额达到1136.39亿港元，位于历史39.8%分位。

(2)5月24日共647只港股被卖空（5月20日为634只），总卖空金额为165.2亿港元（5月20日为177.4亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有36只（5月20日为34只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括腾讯、美团、京东、阿里巴巴、比亚迪，其中腾讯6.39%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为腾讯、友邦、美团、比亚迪、京东，其中腾讯8.75%处于第一位。

3.4 港股流动性和资金概况

(1)南下资金持续净流入，交易活跃度占比提升。截止5月24日，本周南下资金累计净流入24.98亿元，成交额占港股成交日均比例为12.92%，上周为累计净流入125.96亿元，日均成交额占比11.79%。

(2)从HIBOR利率情况来看，本周HIBOR隔夜、1月、12月利率处于0.04%，0.18%，2.61%，较上周五分别涨0. 2BP，跌0.4BP，跌0.1BP。其中仅HIBOR隔夜利率小幅回升，利率仍处于较低位。

四、风险提示

疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

本报告信息

对外发布日期：2022年5月25日

分析师：

李卓睿：SAC执证号：S0260522040001

戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

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