吴  双

公募基金研究与配置首席

S1090618080005

卢国昆

行业比较与配置首席

S1090615040005

2021年2月以来港股市场整体走势向下，回调幅度较大，9月以来恒生指数更是跌破25000点，恒生中国企业指数跌破9000点，近期市场状态低迷、投资者情绪悲观。以史为鉴，2010年以来市场统计数据显示，市场低迷期港股市场投资价值凸现，建议投资者着眼未来、理性审视、积极应对。

产品投资上，优选出拥有丰富港股投资研究经验、投资逻辑稳定、风险控制能力强、长期风险调整收益较高等特质的基金经理，选择规模适中且主投港股的产品进行投资。

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2010年以来港股市场表现

2010年以来，港股市场整体呈现震荡上行的趋势，期间波动较大，2021年2月以来港股市场整体走势向下，回调幅度较大。2021年10月8日，恒生指数于收于24837.85点，恒生中国企业指数收于8775.65点，绝对点位来看，两指数均处于市场较低位，市场处于低迷期（恒生指数25000点或恒生中国企业指数9000点以下定义为市场低迷期）。

从估值来看，港股市场自2010年以来整体估值波动区间相对适中。其中，恒生指数市盈率位于7-20倍之间，市净率位于在0.8-2.3倍之间,恒生中国企业指数市盈率处在5-20倍之间，市净率处在0.7-2.6倍之间，当前恒生指数、恒生中国企业指数PE位于10.69/9.92、PB位于1.12/1.12，估值较低。

2010年以来恒生指数点位、市盈率（PE-TTM）与市净率（PB）（截至2021/10/8）

资料来源：wind资讯，招商证券研究咨询部

2010年以来恒生中国企业指数点位、市盈率（PE-TTM）与市净率（PB）（截至2021/10/8）

资料来源：wind资讯，招商证券研究咨询部

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市场低迷期持有指数回报可观，投资收益、正回报概率与投资期限呈正相关

市场低迷期，恒生指数持有1/2/3年平均收益分别为6.97%/9.96%/12.91%，恒生中国企业指数9000点以下持有1/2/3年平均收益分别为21.17%/42.52%/28.44%。

整体上，投资回报随着投资期限逐步递增，此外，港股市场股息率较高，若考虑股息回报，则持有恒生指数和恒生中国企业指数的投资收益更为可观。

恒生指数持有1/2/3年正回报占比分别为78%/86%/96%，恒生中国企业指数持有1/2/3年正回报占比均为100%，正回报概率随投资期限逐步递增。

恒生指数25000点以下不同持有期回报情况（%，2009/12/31至2021/10/8）

注：正回报占比中回报为指数变动收益率+股息率。

数据来源：wind资讯，招商证券研究咨询部

恒生中国企业指数9000点以下不同持有期回报情况（%，2009/12/31至2021/10/8）

注：正回报占比中回报为指数变动收益率+股息率。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

3

指数点位下沉与投资期限拉长，

均提高投资收益与正回报概率

在恒生指数在27000/25000/23000/点以下，持有指数1年平均回报（含股息率，下同）分别为8.88%/10.26%/13.77%。3年平均回报为21.15%/22.75%/26.30%，持有收益随点位下降或持有期限增加总体递增。

持有指数的1年正回报占比分别为76.21%/77.51%/89.20%。3年正回报占比分别为96.29%/96.41%/98.79%，正回报概率随点位下降或持有期限增加总体递增。

恒生指数不同点位以下持有期平均回报情况（%，2009/12/31至2021/10/8）

资料来源：wind资讯，招商证券研究咨询部

在恒生中国企业指数在9500/9000/8500点以下，持有指数1年平均回报（含股息率，下同）分别为19.99%/24.46%/27.14%，3年平均回报为31.32%/38.28%/42.86%，持有收益随点位下降或持有期限增加总体递增。

持有指数的1年正回报占比分别为98%/100%/100%，3年正回报占比均为100%，正回报概率随点位下降或持有期限增加总体递增。

恒生中国企业指数不同点位以下持有期平均回报情况（%，2009/12/31至2021/10/8）

资料来源：wind资讯，招商证券研究咨询部

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优选主投港股的主动管理基金，指数收益基础上叠加主动管理超额收益

以优选的主投港股公募基金组合为例，组合自2017年以来累计收益119.73%，年化收益17.94%，相对恒生指数年化超额收益15.37%，相对恒生中国企业指数年化超额收益19.36%，长期业绩大幅跑赢市场，多次先于指数创出新高，最大回撤显著小于市场，稳定性和持续性上更胜一筹。

主投港股公募优选长期业绩表现（%，截至2021/10/8）

资料来源：wind资讯，招商证券研究咨询部

收益率及风险指标（%，截至2021/10/8）

资料来源：wind资讯，招商证券研究咨询部

主投港股公募优选组合在牛市和震荡市中超额收益明显，熊市相对抗跌，大多数年度跑赢市场，最大回撤小于市场，体现出优秀的主动管理能力。

主投港股公募优选年度收益及最大回撤（%，截至2021/10/8）

资料来源：wind资讯，招商证券研究咨询部

总体而言，当下港股市场绝对点位与估值较低，市场低迷期投资机会显现。

在具体产品的选择上，优选出那些拥有丰富的港股投资研究经验、对策略认知深刻、投资逻辑稳定、风险控制能力强、长期风险调整收益较高、超额收益突出、组合集中度适中、知行合一的基金经理，选择规模适中且主投港股的产品进行投资。

【免责声明】以上内容意在对市场表现和投资方法进行梳理，不构成任何投资建议。所含信息均来源于公开资料，招商证券对文中所提及的行业不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。