— 第022期 —

最近大家关于滞胀的讨论又多了起来。

当下供应链中断、大宗商品价格上涨和全球制造业PMI连续第4个月下降，大家纷纷担忧滞胀要来了吗？

那么到底什么是滞胀呢？对我们有啥影响？如果滞胀来了，我们该如何投资呢?

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什么是滞胀？

停滞性通货膨胀（英文：stagflation），简称滞胀或停滞性通胀，在经济学、特别是宏观经济学中，特指经济停滞（stagnation），失业及通货膨胀（inflation）同时持续高涨的经济现象。（资料来源：百度百科）

简单来说，“滞”是指经济成长停滞，“胀”是指通货膨胀，滞胀就是指物价上涨但同时经济停滞不前。也就是说要同时满足3个条件才会出现滞胀的现象：

◾一是经济停滞或出现负增长；

◾二是出现明显通货膨胀，通胀水平达到两位数以上或高于经济增长率；

◾三是失业率高企。

那么造成滞胀的原因是什么呢？经济学家认为，造成滞胀主要有2个原因：

◾因被负面的供给冲击，经济产能减少。例如石油危机造成石油价格上涨，生产成本上升及利润减少，引致商品价格上升同时经济放缓。

◾不当的经济政策。例如中央银行容许货币供应过度增长，政府在商品市场和劳动市场作出过度管制

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滞胀来了会怎么样？?

1短期影响

滞胀会造成通货膨胀严重，企业提供的劳务和物品减少，失业率上升，部分企业甚至会面临破产倒闭，整个经济呈现衰退的趋势。与此同时，高通胀率会影响财富分配并扭曲价格，高失业率会使国民收入下降。

2长期影响

经济的自我纠正会使得衰退自行消失。在长期中，物品与劳务的产量在一段时期内仍处于较低的水平，但是，随着工资、价格根据较高的生产成本进行调整，最终衰退会自行消失。例如，低产量和低就业会一定程度使得工人工资下降，较低的劳务成本又增加了供给量。随着时间的推移，物价水平下降，产量上升，经济初步恢复。

从发展趋势看，今年我国经济发生“滞胀”的可能性也不大。

从历史数据上来看，我国还未出现过严重的滞胀情况。2000 年以来，国内经济增速下滑叠加通胀明显上行这样的类滞胀阶段，主要是2007-2008 年、2010-2011年、2012-2013 年和2016 年。以2010年类似滞胀的情况为例：在2010年3月至2011年9月GDP增速从12.2%下降到9.4%，但是CPI却从1.5%上升到6.1%（数据来源：Wind，截至2011年），经济增长与通胀相向而行，工业增加值、投资、出口增速等关键指标总体下滑。

类滞胀时期，股市表现欠佳。从上证指数的走势可以看出：2007年三季度至2008年二季度、2010二季度至2011年三季度、2015年二季度至2016 年一季度的几轮类滞胀期间，大盘走势呈明显下行趋势；而2012年四季度至2013年四季度的“微滞胀”阶段，大盘下行趋向较为温和。

数据来源：Wind，2007.1.1-2016.12.30。

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如果滞胀来了投资中需要注意什么？

从大类资产配置角度来看，黄金、商品、美元这类资产或更具防御性。

而从权益市场来看，以下板块防御性相对较强，或将存在投资机会：

1消费

滞胀下，必需消费行业受益于胀影响，由于消费品有刚性需求，如食品饮料等，盈利增长或呈加速趋势，家电及农业等消费行业也会有明显的上行空间。

2医疗

收入端的表现好于利润端，业绩相对稳定的医疗板块也可纳入类滞胀防御行业的范畴。

3农林牧渔

由2008年经验看，农林牧渔是滞胀期唯一取得正收益行业，主要受益于肉禽、粮油涨价，期间猪价上涨29.7%，粮食价格指数涨 4.5%。（数据来源：Wind，截至2008年。）

我国还未出现过严重的滞胀情况，且从发展趋势看，今年我国经济发生“滞胀”的可能性也不大。不过，在经济下行压力持续的背景下，还是需要持续关注相关风险哦。

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